前正全面推进市场化改革，增长基础进一步夯实，维持“优于大市”评级。报告预计，2025-2027年公司归母净利润分别为895亿元、895亿元和914亿元，对应当前市盈率约为20.5倍、20.5倍和20.1倍。通过FCFF（自由现金流折现法）及可比公司估值法测算，给予公司合理市值区间为21181亿元至23426亿元，对应合理估值区间1686元/股至1865元/股。相较当前股价，预计贵州茅台股价存在15
的基本面看，动荡期红利低波策略是有效的，股债的分歧有缩小的趋势。对债券利空的主要因素是即使美联储降息，中国央行降息的概率也不大。其次，即使A股市场调整，已经燃起的热情会稍有停息，或也很难转向债券市场。 对权益市场来看，随着风险溢价的增大，市场有望继续在调整中整固，单纯的市场情绪已经不是主要的推动力了。我们继续建议从上期提出的确定性中布局。需要提醒投资者的是，商务部决定自2025年9月13日起对原
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